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资本市场是增长晴雨表 关注十三五宏观价值变化
2015-11-27 09:39:15   来源:中国证券报    点击:

摘要:资本市场一直都是增长质量的晴雨表,而非增长速度的晴雨表,这为巩固中国资产长期投资价值奠定了基础。
    中国经济增长中枢下移是客观事实,但在任何一个周期里,投资都是大有可为的,关键是,机会存在于变化之中。从投资视角看“十三五”规划建议,宏观层面出现了相对变化、结构变化、政策变化、边际变化,这预示中国经济增长质量的提升是可以期待的,由此增强了市场信心,这已在近期的市场运行中有了体现。而 无论从历史还是从理论来看,资本市场一直都是增长质量的晴雨表,而非增长速度的晴雨表,这为巩固中国资产长期投资价值奠定了基础。
 
   环视全球,中国因素一直很重要,但从未像今天这么重要,而未来还将更加重要。今年7月以来,沪深股市的巨幅震荡和人民币汇率的波动,便从一个特殊的视角证明 了中国因素的重要性。对每一个投资者而言,不管会不会直接涉足中国市场,都无法忽视或回避中国因素的全方位影响。今天,从投资视角宏观中国,最重要的事该 属“十三五”规划了。虽然规划要到明年全国两会后才展现全貌,但自10月底十八届五中全会以来,市场各方对规划建议的关注和解读就已急速升温。
 
   在我看来,市场是幸运的,因为很少有重要国家会像中国这样,把未来五年的发展思路和政策方向如此事无巨细公之于众。尽管一些不理解中国语系的境外投资者会片 面地把这些思路视作一些缺乏细节的愿景,但只要稍稍留意中国政府的施政模式就能发现,“十三五”规划建议就像是中国政策搭配的集中路演,规划前后都会有一 系列政策安排铺垫和跟进。中国政府在规划中的思路,最终都会在五年时间里演化为实质性的政策行动。
 
   毋庸讳言,各方投资人当下或多或少都 对中国经济的未来有些担忧,毕竟中国经济正处于增速下滑的新常态下,“三期叠加”带来的压力在宏观和微观层面都有普遍显现;金融系统性风险虽已得到控制, 但资本市场在经历一轮去杠杆调整后元气受创;人民币汇率虽比市场想象的要表现得更稳定些,但贬值压力和资本外流预期并未根本消除。如此背景,更凸显了“十 三五”规划建议的投资价值。
 
   中国经济增长中枢下移是客观事实,但在任何一个周期里,投资都是大有可为的,关键是,机会存在于变化之中。从投资视角看“十三五”规划建议,有四种宏观层面的变化值得高度关注。
 
   一是相对变化。对投资而言,宏观形势的相对状况往往比绝对状况更有意义。相对状况分横向纵向两个维度,横向是相对于全球,纵向是相对于历史。这一横一纵构成 了一个坐标系,中国的现在就是这个坐标系里的一个点,“十三五”规划建议则描绘出了未来可能的位置。在我看来,中国的未来,将处于相对于现在更有吸引力的 位置。从横向角度看,全球经济长期增长中枢正在下降,这既是金融危机的长期作用,也是全球化、多元化阶段性退潮带来的内生趋势。中国经济减速是全球弱复苏 的有机组成部分,又是全球经济减速但不失速的重要支撑。无论未来五年中国经济以6.5%还是7%速度增长,都将是全球重要大国中相对表现较好的,都将给全 球经济渐进复苏作出主要贡献。在全球经济表现乏力的大背景下,中国、美国、印度是相对亮点。从纵向角度看,中国将在未来五年冲刺第一个明确的“百年大 计”,全面建成小康社会,这个过程也将孕育丰富的市场机会。从横纵两个维度看,中国经济的相对变化都是积极的,这是从投资视角可以继续看重中国的重要原 因。
 
   二是结构变化。经济总是包容并蓄的,即便在一个长期通缩、宏观整体乏善可陈的环境里,也会有结构上的亮点值得关注并带来丰厚的投资 回报。中国正在发生的最根本性结构变化,是人口结构,少子老龄化,劳动人口比例和数量双下降,人口红利日渐稀薄。这自然会引发宏观经济的结构变化,少子老 龄化导致储蓄率下降,进而引致投资下降,引发需求层面从投资向消费的重心转移;劳动人口比例和数量双降导致劳动力成本上升,进而引致劳动密集型的第二产业 遭遇瓶颈,引发供给层面从第二产业向第三产业的重心变化。也就是说,人口结构的变化导致宏观经济结构的变化,转型是一种“内生趋势”。而中国的宏观政策和 产业政策,本质上看,是在顺势而为,加速这种结构变化。“十三五”规划建议冲刺小康和决胜小康,必然会引致消费崛起的大时代,而这又恰是经济结构内生变化 的客观需要。因此,从某种程度上看,稳增长和调结构是具有内生协调性的,投资于中国经济结构转型,不仅是在“跟投”中国政策的发力方向,更是在投资于中国 经济长期的“内生趋势”。
 
    三是政策变化。作为集中的政策路演,“十三五”规划建议不仅有大量概念,像“工业4.0”、“中国制造 2025”、“健康中国”、“美丽中国”、“海绵城市”等,还有十分明确的政策重点,其发展态势很可能会超出预期并带来广泛投资机遇。例如,“十三五”核 心任务是全面建成小康社会,而全面小康和总体小康的最大区别就在于其全局性和普及性,这意味着,全面小康的现有短板,将获得超出一般水平的政策扶持。很显 然,教育、文化和生态维度的小康建设完成度,是明显落后的,这实际上给这些领域相关产业带来了加速发展、弥补短板的可能,而仔细研读“十三五”规划建议前 后的相关政策,政府也的确在这些领域做了一系列务实高效的政策安排。此外,从区域角度看,全面小康也将带来落后地区的政策发力机遇,这也给“4+3”区域 政策和定向调控政策的持续发力埋下了伏笔。这些政策发力点,对于投资而言,都是潜在的爆发点。
 
   四是边际变化。投资,归根结底是人的游 戏,以人为主体的市场注定是理性和感性相结合的,宏观经济的边际变化往往影响市场信心,进而改变投资氛围。作为一个长期政策蓝图,“十三五”规划建议对创 新、协调、绿色、开放、共享的强调,体现了中国经济发展重心从宏观层面向微观层面下移的趋势,反映了发展对人的利益的关切,这增强了市场信心,这实际上已 在近期的市场运行中有了一定体现。值得注意的是,看近期宏观经济高频数据的表现,中国经济也正在触底、筑底的边际变化过程中,一些宏观数据的边际表现传递 了经济正在逐渐企稳的先行信息。
 
   总之,从投资视角看“十三五”,中国经济虽然处在增长速度下降的过程之中,但增长质量的提升是可以期待 的,而无论从历史还是从理论来看,资本市场一直都是增长质量的晴雨表,而不是增长速度的晴雨表,这给中国资产长期投资价值的巩固奠定了基础。对于宏观研究 而言,提示相对变化、结构变化、政策变化和边际变化是重要的,而对于投资而言,把握这些机会,则更加重要。

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